隨著進口谷物環比減少及玉米飼用價值凸顯，2024年一季度國內飼料企業對玉米需求量將達到相對峰值水平。目前玉米市場的實際情況是，中大型玉米貿易商庫存處于偏低水平，東北產區農戶售糧進度同比處于偏快水平。考慮到春節過后東北產區農戶賣糧壓力進一步趨弱，渠道及終端用糧企業被動補庫驅動加強，玉米市場或重新回到賣方市場，玉米價格將出現一輪反彈。除了上述基本面因素之外，政策性因素對玉米價格影響也不容忽視。如果明年一季度玉米價格出現快速上漲，國家可能重新投放進口儲備玉米和其他政策性谷物，以此來抑制玉米價格上漲幅度，確保玉米價格合理平穩運行。基于目前能量谷物飼用價值及明年一季度谷物市場供需情況，2024年一季度玉米價格將相對樂觀，預估玉米價格會出現階段性反彈。因此，建議大型飼料企業在當前玉米價格下，可適當提高玉米庫存天數。但整體庫存天數依然需要根據企業對價格風險接受度，將價格變動風險控制在合理范圍之內。綜合考慮2023年四季度玉米市場供需情況，本輪玉米市場價格下跌主要原因在于：進口谷物階段性大量到港，導致飼料企業對國產玉米需求階段性顯著下降，進而使得國產玉米價格出現下跌。新季玉米上市期間玉米貿易商及終端用糧企業維持安全庫存滾動，不愿大量建庫，進而導致農戶短期賣糧壓力加大，最后由此產生的結果是國產玉米價格出現進一步下跌。綜合評估2024年一季度國內玉米市場供需情況，當前玉米市場高供給、低需求的局面將在明年一季度發生轉變。根據美國農業部發布的12月玉米供需報告，2023/2024年度全球玉米產量約為12.2億噸，環比增加128萬噸，同比增加7134萬噸。需求方面，2023/2024年度全球玉米消費量約為12.06億噸，環比增加192萬噸，同比增加4389萬噸。出口方面，2023/2024年度全球主產國玉米出口量約為2.01億噸，環比增加184萬噸，同比增加2489萬噸。庫存方面，2023/2024年度全球玉米期末庫存約為3.15億噸，環比增加23萬噸，同比增加1767萬噸。綜上可知，2023/2024年度全球玉米產量增幅較大且全球玉米主產國出口量同比增加較為明顯。與此同時，從CBOT玉米期貨價格走勢來驗證和說明國際市場玉米供需情況確實處于寬松狀態。以CBOT玉米2403合約為例，玉米價格從10月下旬的520美分/蒲式耳下跌至目前的470美分/蒲式耳，跌幅約為9.6%。綜合考慮當前國際市場玉米出口實際情況，巴西玉米出口高峰期即將結束，未來一段時間全球玉米進口國或重新轉向美國市場。具體而言，同樣參考美國農業部公布的12月玉米供需報告及周度銷售報告可知，2023/2024年度美國玉米出口目標數量約為5334萬噸，截至12月14日美國玉米出口數量約為2817萬噸，出口銷售進度約為53%，出口進度處于中性偏快水平。分項來看，當前美玉米出口目的地主要為：墨西哥、日本、南美及中國等區域。考慮到當前美玉米銷售進度，我們評估美玉米后期出口銷售壓力在下降。因此，在考慮美玉米飼用及燃料乙醇需求未明顯減弱情況下，美玉米價格在當前位置繼續下跌空間較為有限，這在很大程度上也將支撐國內玉米價格企穩。參考機構數據，截至12月25日，明年3月到華南港口的進口玉米價格約為2235元/噸。參考大連商品交易所玉米3月合約估算，廣東港口國產玉米價格約為2550元/噸。目前遠月國際和國內玉米價差約為315元/噸，二者價差處于中性偏低水平。按照目前進口玉米實際情況，進口商用玉米主要考慮兩部分：一是配額內進口玉米利潤和數量，二是國內保稅區企業進口玉米利潤和數量。當前國內配額內進口玉米數量設定為720萬噸，因此這部分進口玉米對于階段性玉米價格影響較為有限。當前時間節點需要關注的是，國內保稅區玉米加工企業進口玉米有無利潤。綜合評估保稅區企業進口玉米加工成本及銷售稅費等因素，截至12月25日，明年3月份到華南保稅區的進口玉米粉成本約為2350元/噸。需要說明的是，由于玉米粉飼用價值低于玉米，如按照營養價值折算成等價玉米，則保稅區玉米加工企業實際進口玉米成本約為2470元/噸。因此，可以看到在目前內外玉米價差下，保稅區玉米加工企業進口玉米利潤是處于較低水平的。基于此，則可以預估到明年3月保稅區玉米加工企業采購進口玉米到港量將明顯下降。參考目前內外價差及美國農業部發布的周度銷售報告，我們預估2024年3—5月進口玉米到港量分別為：132萬噸、102萬噸、142萬噸，未來進口玉米到港數量將遠低于2023年11月的322萬噸峰值。自2020年以來，國產玉米價格快速上漲且在部分時間段內超過國產小麥價格，因此飼料企業在飼料配方中紛紛增加國產小麥用量，減少國產玉米用量。自2020年8月以來，國家為了穩定國產小麥和玉米價格，開始大量投放最低收購價小麥。據統計，2020年至2022年最低收購價小麥成交量分別為：2274萬噸、2717萬噸、706萬噸。2020年至2022年間由于國家及時、有效、快速地向市場大量投放最低收購價小麥，短期內國內谷物供應量快速增加，及時穩定了國內玉米價格，使得國內玉米價格維持在合理區間內運行。2023年6月以來，華北新季小麥收獲期間持續下雨，導致華北部分區域小麥發芽，這部分品質較差小麥無法進入食用領域，轉而進入飼用領域。根據2020年中國統計年鑒數據以及5月末華北降雨區域估算，華北區域芽麥產量約為1780萬噸。其中，河南區域芽麥產量約為1100萬噸，安徽區域芽麥產量約為680萬噸。2023年6月華北區域芽麥價格約為2200元/噸，而當時華北區域玉米價格約為2750元/噸。由于芽麥飼用價值非常明顯，因此在這一時期飼料企業紛紛變更飼料配方，提高芽麥添加比例，減少玉米需求。參考中國飼料工業協會2022年度數據、芽麥與國產玉米價差及飼料企業芽麥添加比例，我們估算2023年6—10月飼料企業芽麥月度用量分別為：100萬噸、400萬噸、450萬噸、250萬噸。然而，自2023年11月以來，芽麥價格快速上漲，國產玉米價格大幅下跌，導致國產玉米飼用價值開始凸顯。飼料企業自11月中下旬開始逐步提高國產玉米用量，減少小麥用量。2020年至今國家除了投放最低收購價小麥穩定市場，還投放了定向飼用稻谷來穩定國內谷物市場價格。據不完全統計，2020—2023年國內定向飼用稻谷累計成交量分別為：922萬噸、1499萬噸、2849萬噸、1476萬噸。其中，2022年定向飼用稻谷的大量投放在很大程度上抑制了國內谷物市場價格快速上漲，使得國內玉米重新回到合理價格水平。我們以大連商品交易所1月玉米合約為例，玉米價格從2022年6月的2930元/噸快速下跌至2650元/噸。此外，參考國家糧油信息中心數據，當前國內稻谷每年產量約為2.1億噸，國內稻谷消費量約為2.02億噸，稻谷每年產需結余量約為800萬噸。分區域看，我國東北區域稻谷產需結余量較大，每年需要進行托市收儲。2020—2023年期間投放的定向飼用稻谷也主要來自東北區域。參照目前國內稻谷市場產需結余量，我們認為國產稻谷在穩定國內谷物市場價格方面的重要性越來越高。綜上所述可知，國內稻谷市場供應較為充裕，在穩定國內谷物市場價格方面起到了巨大作用。但需要說明的是，一方面由于國家提高了定向飼用稻谷拍賣底價，另一方面國產玉米價格大幅下跌，導致定向飼用稻谷飼用價值也在逐漸下降。比較2023年11月以來國產玉米價格和定向飼用稻谷價格，國產玉米飼用價值開始凸顯。綜上所述，自2023年11月中下旬以來，國產玉米飼用價值高于小麥和飼用稻谷，飼料企業在配方中也開始重新加大國產玉米添加比例，減少國產小麥和飼用稻谷用量。同樣，參考目前2403玉米期貨價格及預期小麥價格和飼用稻谷價格，在未來2—3月國產玉米飼用價值依然最具性價比。因此，可以預期在未來2—3月國內飼料企業對玉米需求量將顯著增加。
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